洪灝：本轮黄金牛市走了三分之一，没进入肯定高潮

liukang20246天前吃瓜快乐37

黄金已涨了好久，后续还会涨吗？7月9日，思睿首席经济学家洪灝在一场峰会中就经济和商场作出展望，特别对贵金属行情作了斗胆判别。出资作业本课代表收拾了关键如下:

1、现在咱们处于一个苍茫的时分，因为在周期的底部，等候方针、财务、钱银去重新点着周期。

商场走势反映了咱们这个阶段的苍茫心境。但最显着的出资时机就在于这个阶段，因为利率不断走低而带来的贵金属不断上涨的时机。

3、本轮黄金的牛市根本上走了三分之一，还没有进入肯定高潮。黄金在这一轮里会涨到咱们都不敢信任的高度。

4、房地产问题不处理，我国长债利率会不断立异低。

5、这一波（美股）半导体行情，包含英伟达、高通等股票的行情远远没有完毕。洪灏，思睿集团首席经济学家、我国首席经济学家论坛理事，关于我国经济开展及商场走势，洪灏曾做出屡次精准猜测，曾被《新财富》杂志评为“最佳海外策略师”，被彭博新闻社评为“我国最精准的策略师”，历任交银国际研讨部主管，并曾在花旗集团，摩根斯坦利等组织任职。

洪灝以为，黄金作为储藏财物，在整个钱银体系里的占比必定上升，且黄金每年产值有限，别的我国国内商场关于黄金的供给和需求有巨大落差，供给远远跟不上需求，这对黄金都是利好。此外，贵金属周期一般滞后于经济开展周期7-10年，由此判别虽然黄金涨了许多，但行情才刚刚开端。再者，本轮的黄金牛市与上一轮黄金大牛市的拟合度十分高，且二者历史背景、经济周期、钱银供给根本共同，由此展示出来的价格走势也应该共同。因而洪灏斗胆判别，黄金牛市根本才走了三分之一，没有进入肯定高潮，能够斗胆幻想高点。

以下是出资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）收拾的精华内容，共享给咱们：

本轮黄金牛市才走了三分之一，行情刚刚开端

这一轮经济周期的回温暖曾经不太相同。美国的股市现已涨了好久。从09年开端到现在，标普从666点涨到现在的5500点，涨了挨近十倍。我国也得到了十分长足的开展。可是咱们看到的是我国的劳动生产力的开展开端放缓，包含人口的改变和工业晋级，挨近结尾。

现在咱们最大的应战在于劳动人口的老化和劳动生产率的进一步进步，它呈现了一个瓶颈。美国很或许在人工智能和半导体革新的新的浪潮之下，劳动生产率开端触底反弹，因而这关于贵金属来说是一个好消息。

图中蓝绿色的线，是咱们做的大宗贵金属和黄金白银等贵金属的归纳价格曲线。

当咱们把贵金属价格的周期往后滞后1到2个短周期，也便是滞后7到10年之后，咱们看到它们的高波峰和低谷，跟劳动生产率周期，也便是经济周期的崎岖根本上是共同的。这肯定不是一个偶然，因为经济的开展需要信贷的扩张。

第一个低谷呈现在1980年，布雷顿森林体系分裂之后，美联储克复了通胀之后，经济开端往前走。因而跟着经济体量的扩张，关于信贷和钱银供给的需求在添加。曾经在历史上几千年里，黄金一直是央行的重要储藏财物之一。假如央行的钱银根底开端胀大，因为经济的开展需要信贷胀大，那么天然黄金作为储藏财物，在整个钱银体系里的占比必定上升。可是有一个问题，黄金的产值是有限的，每年的产值是有限的，能够挖出来的贵金属是有限的。比方我国，我国曾经是全球仅有一个以白银作为流转钱银的体系，没有黄金。我国的丝绸、茶叶等出口，在清代为我国赢得了许多的白银进口，让我国成为其时全球最大的GDP国家。虽然我国没有许多出口的土特产，但依托这些出口引进白银，让我国的经济体量成为了全球最大的经济体，凸显了黄金白银的重要性。因而咱们现在看，假如贵金属的周期滞后于劳动生产率，也便是经济开展的周期大约7到10年，那么贵金属黄金的行情才刚刚开端。虽然现已翻了一倍，但才刚刚开端。

咱们再看一下，咱们能够用不同的钱银来买黄金。方才咱们讲了70年代布雷顿森林体系分裂之后，美元相关于黄金的购买力下降了40%，人民币下降了99%。因而在今日的商场里，咱们每天都看到黄金的溢价，便是国内商场用人民币计价的黄金和国际商场用美元计价的黄金呈现了巨大的价差。

在一个完美的国际里，咱们能够在国际商场用美元廉价的买黄金，然后拿到国内卖，挣一个价差。因为咱们知道黄金体积小，可是价值高，十分简略带过关。而经济学中的一价规则告知咱们，这个现象应该是不行继续的。

所以假如咱们看一下美元和黄金的比价，便是图上的亮蓝色的线。

人民币相关于黄金价值降低的速度远远快于美元相关于黄金的价值降低速度。并且这个趋势在不断自我加强，体现在图上亮蓝色的线是一条直线笔直往下走，黄色的线是咱们的央行储藏，包含外汇储藏和黄金。我国的央行的外汇储藏里大约有5%以上是黄金。

咱们看到外汇储藏在不断添加，我国的央行接连八个月不断购买黄金，不断囤黄金。可是以人民币计价的黄金价格却在不断下行。

所以假如现在咱们做一个十分简略的买卖，便是在国内拼命用人民币买黄金。最近还传闻黄金的购买数量要限购，不知道是不是真的。这凸显了我国国内商场关于黄金的供给和需求的巨大落差，需求十分高，可是供给远远跟不上需求。

咱们再看一下两次首要的黄金价格走势。蓝色的线是上一次看到的黄金的巨型牛市，黄色的线是现在阅历的黄金牛市。咱们看到本轮的黄金牛市与上一轮的拟合度十分高。

两次黄金走牛的趋势里，历史背景、经济周期、钱银供给根本共同。因而商场价格反映了人的预期，反映了各种经济里的微观变量。

因而咱们看到本轮黄金的牛市根本上走了三分之一，还没有进入肯定高潮。黄金在这一轮里会涨到各位都不信任（的高度）。7月8日有人问我是不是3300美元1盎司，我觉得这个幻想力有点太小了，咱们应该斗胆幻想。

地产问题不处理，我国长债利率会不断立异低

方才我讲了，我国的劳动生产率遇到了添加的瓶颈，在不断放缓，还没有找到新的抓手。美国现已找到了，或许是AI、半导体、减肥药。因而美国的劳动生产率在不断进步。一起美国是一个4亿人口的国家，每年不合法合法移民大约是400多万人，也便是说美国的劳动人口每年以1%的速度在添加，这是十分惊人的。

咱们再看一下我国，我国城镇化率和人口出生率的联系。我国在曩昔30年里阅历了一波迅猛的城镇化进程，导致现在制作的房子未来再卖十年根本上仍是卖不完。跟着城镇化率的上升，人的受教育程度上升，收入水平上升，反而人口出生率在不断下降。这不仅是我国面临的问题，全球一切国家面临相同的趋势。

因而各位，假如劳动生产率的开展遇到了瓶颈，人口出生率遇到了瓶颈，一起经济结构呈现了改变，房地产在居民家庭财物负债表里的装备会被替代。假如不买房子了，咱们买什么？

本年咱们看到存款，我国银行体系里的存款添加到350万亿。我国长时刻国债收益率不断立异低，导致我国央行出来说咱们不要买债券，有泡沫。但咱们知道，假如房地产问题不处理，我国长债利率会不断立异（低）。

本年微观数据从低点修正开端往上走

咱们再看一下经济周期的运转，40年大周期，衍生出咱们对贵金属、大宗产品和黄金未来几年走牛的观念。

再看一下短周期，短周期很重要。2024年阅历了三年的疫情之后，我国重启现已满了一年多了，但经济开展无能为力，没有曾经那么兴旺。进入六月之后，白酒销量、奢侈品销量等都呈现了不同程度的下降，茅台价格暴降。但是黄金和白银的需求却在添加。

咱们再看一下我国的经济短周期，35年一个大周期，十个三年、五年小周期构成叠加成为一个35年的大周期。本年正好是上一个周期的完毕，下一个周期的开端，是承上启下的一年。假如以2023年为元年，2023年我国疫情解封重启，本年经过微观数据的拟合可以看到无论是从时刻点上，仍是从微观数据的动摇来看，本年处于从低点修正开端往上走的一年。因而2024年一季度，我国的经济数据大幅超预期。4、5月份咱们有一波十分好的股市反弹，但现在又陷于烦闷，因为房地产问题还没有处理，咱们还在等重要会议，等方针风来，期望会议给咱们更多的出资和未来指引。

虽然经济在修正，在困难筑底，但反弹力气有限，继续性欠好。股市每天都在捍卫3000点。

美国这波半导体行情还未完毕

咱们再看一下美国，图中的黄色线和蓝色线，这是美国的半导体周期。

咱们用美国的半导体的出货量订单、航运的费用等等，拟合出美国的半导体周期根本上也是3年到4年一个周期。在上一年美国呈现人工智能革新之后，一条直线往上走，显现美国经济周期的复苏气势十分微弱。这或许也是全球本钱不断向美国流入的原因之一。所以美国的半导体周期，咱们看到曾经往上走的时分，到了峰值的时分，一般都会在峰值逗留一段时刻。因而很显着便是咱们现在看到的这一波半导体行情，包含英伟达、高通等等股票的行情远远没有完毕。

咱们正处于周期的底部，等候方针去点着周期

最终共享一个比较复杂的图-我国经济周期。

曾经我国的经济周期都是用房地产出资的周期来驱动，因为房地产占了我国经济的三分之一。现在或许小了许多，但在高峰时期占三分之一。房地产出财物生了信贷新增需求，人们买房产生了信贷新增需求，以及对车、家具等消费品需求。因而了解我国的经济周期不得不从房地产库存周期、出资周期开端。

我国的经济周期本轮在筑底反弹阶段。咱们能够用跨部分的经济数据拟合出我国经济周期运转的曲线，图上的亮蓝色线。根本上每3到4年我国的经济周期从低点到高点再回到低点。咱们现在处于低点的方位，便是这个图的最右边。

当咱们把我国经济周期运转的曲线和其他微观部分的数据进行比照，咱们看到包含螺纹钢、股票价格、债券价格收益率、上市公司每股盈余等，在经济周期运转时，我国的微观数据一起有规则地、跨部分地以既定规则、时刻节奏向同一个方向运转。现在一切微观数据都处于周期性的低点。

我国有句俗话说苦尽甘来，病树前头万木春。现在咱们处于一个苍茫的时分，因为在周期的底部，等候方针、财务、钱银去重新点着周期。商场走势反映了咱们这个阶段的苍茫心境。但最显着的出资时机就在于这个阶段，因为利率不断走低而带来的贵金属不断上涨的时机。期望我国经济鄙人半年有所体现，跟着经济添加，关于钱银信贷和贵金属的需求会不断添加。不仅是出于避险和出资的需求，而是经济添加添加了对贵金属的需求。

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本文不构成个人出资主张，不代表渠道观念，商场有危险，出资需谨慎，请独立判别和决议计划。

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